水牛奶賽道，會迎來新一家上市企業(yè)嗎？

題圖：圖蟲創(chuàng)意

作者：梁盼；編輯：方圓

水牛奶生廠商廣西百菲乳業(yè)股份有限公司（以下稱“百菲乳業(yè)”）再次向新三板發(fā)起了沖擊。

近日，百菲乳業(yè)申請股票在全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)掛牌并公開轉讓，引發(fā)業(yè)內關注。

這并非其在資本市場的首次探索。

早在2018年，百菲乳業(yè)的母公司廣西百菲投資股份有限公司（以下稱“廣西百菲”，曾用名“廣西百強水牛奶業(yè)股份有限公司”）就在新三板掛牌，后于2021年摘牌。

摘牌前，廣西百菲已經變更經營范圍為實業(yè)投資、企業(yè)管理，乳制品、飲料的生產銷售不再屬于其經營范圍，相關業(yè)務轉移到了子公司百菲乳業(yè)。

3年時間，

凈利從百萬躍升億元級

百菲乳業(yè)主要從事乳制品的研發(fā)、生產和銷售，主要產品包括以水牛奶和荷斯坦牛奶為主要原料的滅菌乳、調制乳、含乳飲料、發(fā)酵乳、巴氏殺菌乳。

過去3年，百菲乳業(yè)的凈利潤相對穩(wěn)定。2021年、2022年、2023年前8月，百菲乳業(yè)的營收規(guī)模分別為7.14億元、7.81億元、6.62億元，對應凈利潤則分別為1.31億元、1.15億元、1.51億元。

2023年前8月的凈利潤超過22年全年水平，這或與其核心產品滅菌乳、調制乳的毛利率水平提升有關。

2023年前8月，百菲乳業(yè)滅菌乳的毛利率由2022年的32.00%提升到了41.23%，生鮮乳采購價格下降擴大了其利潤空間。根據百菲乳業(yè)說法，其生鮮乳平均采購單價由2022年的7.53元/kg降至2023年1-8月的6.62元/kg，降幅達12.95%。

同期，調制乳平均銷售單價同比增長了2.95%，單位成本下降1.68%，一升一降也將調制乳毛利率由22年的18.39%提升至22.07%。

△圖片來源：百菲乳業(yè)公開轉讓說明書

滅菌乳、調制乳為百菲乳業(yè)貢獻了超9成的營收。核心業(yè)務毛利率提升，自然對整體業(yè)績帶來積極影響。

財務數(shù)據顯示，2017年才注冊成立的百菲乳業(yè)，目前年凈利潤已經突破億元。不過在2018年時，其母公司廣西百菲的年凈利潤水平僅維持在百萬級別，但到了2020年上半年，廣西百菲的凈利潤已達0.91億元。

短短幾年時間，凈利潤從百萬躍升至億元級別，這究竟是怎么做到的？

撞上水牛奶的發(fā)展風口或是因素之一。

“水牛奶第一股”卻在賣子償債

廣西百菲此前生產銷售以水牛奶為主要原料的乳制品及乳飲料。新三板掛牌前，廣西百菲的業(yè)績表現(xiàn)平平。

2015年-2017年前10月，廣西百菲的凈利潤分別為304.78萬元、91.67萬元、115.06萬元。彼時，廣西百菲9成以上的產品都在省內銷售，尤其是南寧、欽州一帶。學生飲用奶是其營收大頭，占比超4成。

但從2018年開始，廣西百菲加大旗下百菲酪水牛奶產品的營銷力度，并開啟了高速增長之路。2018年，其銷售費用為634.69萬元，相比上年同期增長近3成。到了2019年，銷售費用進一步增長至2824.38萬元，同比增加了345.00%。

根據財報信息，廣西百菲聲稱2018年已經打開上海、北京、廣州等一線城市市場，其中百菲酪水牛奶產品的營收總占比高達63.50%。這一年里，廣西百菲的營收也逼近8000萬元，凈利潤突破415萬元，分別同比上漲了163.91%、228.78％。

嘗到甜頭的廣西百菲繼續(xù)推廣百菲酪水牛奶產品，而后幾年，百菲酪水牛奶產品為廣西百菲帶來了越來越多的增量。

據其財報，2019年，百菲酪系列高端水牛奶產品產銷量是上年同期的3倍多，廣西百菲的營收也正式邁過億元關卡，達到2.83億元，凈利潤為6887.96萬元，同比增長1536.41%。到了2020年上半年，百菲酪水牛奶總營收占比達到94.64%。

水牛奶的熱度經由電商渠道和社交平臺傳播，也越來越高。

2020年4月，天貓開展國內外十大純凈牧場溯源活動，多位淘系主播為廣西水牛奶帶貨，此舉也讓百菲酪等水牛奶品牌為更多消費者熟知。

根據“市界”報道，2022年底，京東自營的水牛奶品牌由最初皇氏乳業(yè)一家，增加到百菲酪、樂純等6個品牌，銷售則從最初的月均十幾萬增長到月均數(shù)百萬。

在電商平臺的推廣下，水牛奶也獲得更多消費者青睞。

公開數(shù)據顯示，2022年618期間，水牛奶在天貓超市和京東的銷售額分別同比增長了200%和74.5%。魔鏡市場情報的數(shù)據顯示，2023年上半年，天貓的水牛奶規(guī)模同比增速為42%，京東的水牛奶規(guī)模增速為75%。

△圖片來源：圖蟲創(chuàng)意

另外，伴隨著新茶飲、咖啡市場的原料升級戰(zhàn)愈演愈烈，不少茶飲、咖啡品牌都運用水牛奶來調配產品，比如喜茶、奈雪的茶、阿嬤手作、Manner、樂樂茶、Tims天好咖啡，都推出了水牛奶相關飲品。

水牛奶在B端餐飲門店的應用場景也逐漸擴容。相應地，水牛奶在消費端的認知度也越來越高。

伴隨著水牛奶熱度的提升，百菲乳業(yè)也嘗到了紅利。

根據百菲乳業(yè)披露的相關信息，2021-2023年前8月，京東、天貓位列百菲乳業(yè)的前五大客戶。如今，百菲乳業(yè)的水牛奶產品的銷售區(qū)域也從廣西拓展到了全國，其中華東、華南、華中地區(qū)的銷售額占比已超6成。

△圖片來源：百菲乳業(yè)公開轉讓說明書

過去幾年里，百菲乳業(yè)圍繞水牛奶發(fā)力，從廣西走向了全國，旗下品牌百菲酪也為不少消費者熟知，這也給了其沖擊上市的底氣。

相比之下，“水牛奶第一股”皇氏集團（002329.SZ）卻走向了“賣子償債”之路。

曾被稱為“中國水牛奶之王”的皇氏集團，乳品、食品業(yè)務是其支柱業(yè)務，營收占比超8成。不過，近年來，皇氏集團沉迷跨界，傳媒、光伏均有所涉足，但跨界業(yè)務并沒有為其帶來太多業(yè)績增量，2020-2022年，皇氏集團的凈利潤分別為-1.37億元、-4.72億元、0.12億元。

過去一年，它又轉讓了營收占比超4成的來思爾乳業(yè)。

△圖片來源：企查查

2023年，皇氏集團將乳業(yè)子公司“來思爾乳業(yè)”、“來思爾智能化乳業(yè)”各約32.90%的股權給君樂寶，取得投資收益2.11億元。此前，皇氏集團曾向君樂寶貸款2.6億元，將前述兩家子公司的股權作為貸款質押擔保。轉讓完成后，君樂寶擁有這兩家企業(yè)57.89%的股權，成為其控股股東。

皇氏轉賣的來思爾乳業(yè)，對其總營收貢獻不少。2022年，來思爾乳業(yè)營收13.04億元，總營收占比超4成，凈利潤則超過3500萬，而當年皇氏集團整體的凈利潤僅1202.35萬元。

作為水牛奶第一股，轉讓了來思爾乳業(yè)后，皇氏集團的乳品業(yè)務未來發(fā)展或許將面臨更多挑戰(zhàn)。

水牛奶供應商的春天還沒來？

雖然百菲乳業(yè)過去幾年的業(yè)績表現(xiàn)還不錯，但從整個市場來看，百菲乳業(yè)在水牛奶賽道的競爭對手還有很多。

廣西作為水牛奶的主產區(qū)，也是水牛奶生廠商的主要聚集地，當?shù)匾呀浥嘤龆嗉宜Ｄ躺a商，包括皇氏集團、石埠乳業(yè)、壯牛乳業(yè)、桂牛乳業(yè)等。

△圖片來源：桂牛乳業(yè)官網

這些企業(yè)中，不少都與國內的連鎖茶飲、咖啡、甜品品牌建立了合作關系。比如，皇氏集團為趙記傳承、Manner咖啡、霸王茶姬、隔壁劉奶奶、萃茶師、樂樂茶等連鎖品牌的供應商，壯牛乳業(yè)曾是阿嬤手作的水牛奶供應商。

除了強敵環(huán)伺的行業(yè)競爭格局，水牛奶產量低、奶源稀缺等難題也制約著百菲乳業(yè)等水產奶供應商的長遠發(fā)展。

此前，曾有媒體估算，2022年全國水牛生奶產量不及10萬噸。而據國家統(tǒng)計局數(shù)據，該年中國生奶的產量達到3932萬噸，水牛奶的占比不足1%，這與水牛奶單產量低、水牛養(yǎng)殖數(shù)量較少有著重要關系。

據了解，一頭水牛的年產奶量約2000kg，不足黑白花色奶牛荷斯坦牛年產奶量的一半。由于奶水牛對養(yǎng)殖環(huán)境的要求較高，國內養(yǎng)殖水牛的地區(qū)也較有限，集中于兩廣地區(qū)。因而，單產量低的水牛奶，采購價和售價均高于普通牛奶。

皇氏集團曾在一份投資者記錄表中稱，國內奶水牛單產低、水牛奶供應不足是制約水牛奶產業(yè)發(fā)展的主要問題。

其聲稱，我國在1957年和1974年引進了印度及巴基斯坦奶水牛良種后，種源群就未得到持續(xù)更新。但本土水牛如果要通過傳統(tǒng)雜交的方式改良其產奶量，需要歷經12 年，而且改良后年產量也只能達到2-2.5噸，巨大的時間成本限制了奶水牛的大規(guī)模產業(yè)化。

眼下，不少水牛奶供應鏈企業(yè)在強化自身的水牛奶產業(yè)鏈布局，或是建設水牛養(yǎng)殖基地、或是推進水牛育種工作，但這些動作投資周期長、短時間很難看到利潤回報。

皇氏集團與中國農科院水牛研究所、廣西大學等研究機構共同研究水牛育種技術，同時也在巴基斯坦建成了水牛胚胎研究及生產中心。

主要依靠養(yǎng)殖合作社進行原料采購的百菲乳業(yè)，也在試圖布局養(yǎng)殖基地建設。

企查查顯示，2023年4月，百菲乳業(yè)設立了子公司浙江百菲酪七甲奶牛養(yǎng)殖有限公司，經營范圍主要為牲畜飼養(yǎng)、生鮮乳收購。2023年9月，百菲乳業(yè)又成立了一家名為“浙江百菲畜牧科技有限公司”的子公司，未來計劃進行畜禽養(yǎng)殖，為浙江百菲供給生鮮乳。

不過，這兩家子公司均成立不久，未來要給百菲乳業(yè)的原料供應提供助力，或許還需要時日。

此外，盡管水牛奶被更多消費者了解，但它很難擺脫地方小品種奶的特性，想要真正打開更大的市場，也要有充足的產能作為支撐。這也意味著，穩(wěn)定充足的水牛奶原料供應，將直接影響到生產商們未來的業(yè)績。

在此背景下，百菲乳業(yè)未來能否延續(xù)高速增長的業(yè)績神話，也還有待時間的驗證。