2024年，立高食品實現營收38.35億元，同比增長9.61%，但冷凍烘焙食品收入同比下滑3.53%。立高食品副總經理王世佳表示，這主要是因為商超核心客戶產品于年中進行了階段性調整。為減少對核心客戶的依賴，立高食品計劃豐富產品組合，發力自有品牌烘焙原料產品，并開拓餐飲等渠道。

近日，“沃爾瑪恢復中國供應商出貨，美國客戶承擔關稅”這一消息，再次將沃爾瑪推上熱搜。在沃爾瑪復雜的供應鏈體系中，山姆會員商店（以下簡稱山姆）的中國烘焙供應商表現頗為亮眼。

以供應麻薯的立高食品（SZ300973）為例，4月28日晚間，立高食品披露了2024年年報。歷年年報顯示，立高食品取得了5年收入翻番的成績，營收從2020年的18億元躍升至2024年的38億元。

冷凍烘焙被稱為“烘焙中的預制菜”，近幾年行業景氣度高，該品類也持續拉動立高食品的業績。不過，《每日經濟新聞》記者注意到，立高食品的兩大產品板塊（冷凍烘焙食品、烘焙食品原料）中，冷凍烘焙食品板塊在經歷前四年的“狂奔”之后，2024年板塊收入首次同比下滑，降幅為3.53%。但公司依靠烘焙原料中的奶油驅動了整體收入增長。

在4月28日晚間舉行的業績說明會上，立高食品副總經理、董事會秘書兼財務總監王世佳表示，冷凍烘焙食品收入同比下降主要因為商超核心客戶的產品于2024年中進行階段性調整。

說起立高食品的客戶，總繞不開山姆及其母公司沃爾瑪。近年，沃爾瑪為立高食品貢獻超20%的銷售額。如何擺脫“大客戶依賴癥”，正是立高食品當下的煩惱所在。

冷凍烘焙食品收入首次下滑

山姆的麻薯和瑞士卷，胖東來的大月餅，盒馬的草莓盒子蛋糕??這些網紅烘焙產品近年吸引了不少年輕人跑向大型連鎖商超搶購。這波浪潮，也捧紅了不少上游冷凍烘焙供應商，為山姆供應麻薯的立高食品就是其中之一。

立高食品2024年實現營業收入38.35億元，同比增長9.61%，扣非后凈利潤為2.56億元，較上年同期剔除股份支付后的扣非后凈利潤增長44.89%。

作為冷凍烘焙龍頭公司，立高食品長期為山姆供應網紅產品麻薯，這是公司獲得市場認可的原因之一。冷凍烘焙品為半成品或者成品的形式，通過冷鏈被輸送到商超、餐飲渠道，商家進行簡單的解凍烤制后，便可以出售。

《每日經濟新聞》記者發現，山姆等會員制超市、胖東來等品質零售模式于近幾年興起，帶動了商超烘焙區的火熱。立高食品就是從這樣的土壤中成長起來的，整個食品行業也掀起冷凍烘焙并購潮。

例如，奧利奧母公司“億滋”去年追加了對中國冷凍烘焙企業恩喜村（上海）實業有限公司的投資；今年3月，安井食品（SH603345）宣布與相關方就收購江蘇鼎味泰食品股份有限公司70%股份一事簽訂協議。江蘇鼎味泰食品股份有限公司擁有百卡弗集團旗下中國冷凍烘焙業務——萊卡爾（太倉）烘焙有限公司，該公司主營產品——包括軟歐包、貝果產品等，已覆蓋瑞幸咖啡等零售店渠道。

不過，作為冷凍烘焙市場龍頭企業，立高食品盤子大，對終端市場的感知更加敏感，這直接體現在業績上。

記者注意到，盡管立高食品2024年整體收入規模增長，但其冷凍烘焙食品在經歷前4年的“狂奔”之后，業績顯露疲態。冷凍烘焙食品（如麻薯、甜甜圈、冷凍蛋糕）、烘焙食品原料（如奶油、水果制品、醬料）作為立高食品的兩大重要產品線，去年分別實現營業收入21.33億元、16.75億元，分別同比下滑3.53%、增長32.74%，呈此消彼長態勢。

圖片來源：年報截圖

這是自立高食品2021年上市以來，冷凍烘焙食品業務收入首次下滑。過往披露的年報顯示，2020年到2023年，立高食品冷凍烘焙食品收入的同比增速分別為29.50%、79.70%、3.81%、23.93%。

從最高接近八成的增速（指業務收入），到下滑超3%，立高食品的冷凍烘焙業務發生了什么？

在4月28日晚間舉行的業績說明會上，王世佳分析稱，冷凍烘焙食品收入同比下降約3%，主要是因為商超核心客戶產品于年中進行階段性調整。

這也能從公司商超渠道的下滑得到印證，2024年年報顯示，商超渠道收入同比中個位數下滑。

如何擺脫“大客戶依賴癥”？

說起立高食品的“商超核心客戶”，投資者的腦中總繞不開山姆。

圖片來源：每經記者 孔澤思 攝

從過往披露的數據來看，山姆母公司沃爾瑪從2017年到2023年均是立高食品的第一大客戶，且2021年到2023年對沃爾瑪的銷售額都占到了立高食品收入的20%以上。

在2024年年報中，盡管立高食品并未披露具體客戶名稱，但公司對第一大客戶的銷售額占公司總收入的22.91%，對第二大客戶的銷售額在公司總收入中占比則不到3%，構成情況符合往年銷售結構。

在往年公告中，立高食品也坦言，公司對沃爾瑪的單一客戶依賴度較高。

這種依賴帶來的弊端是顯著的——立高食品在強勢的下游渠道面前較為被動，導致2024年冷凍烘焙食品的收入隨著客戶的決策調整出現波動。

在去年10月接受投資者調研時，立高食品就表示：“面對核心商超渠道，公司扮演的角色是配合客戶的產品上架規劃，提供合格的產品并且保證及時供應。核心商超渠道的經營是自主的，我們無法干預客戶要上架什么產品或者下架什么產品，今年（指2024年）下架的產品種類比往年要多，是受核心商超渠道經營方針和戰略決策的影響。”

不過，立高食品當時也表示，基礎的麻薯產品依然保持獨家供應，2024年前三季度對比上年同期的銷售金額沒有下降，說明公司和核心商超渠道關于最主要大單品的合作是穩固的。“雖然從2024年第二、第三季度（開始），（陸續）有個別產品發生退市和重新上市的階段性調整工作，（但）這些調整都不存在從‘立高’的供應鏈體系退市，再從其他友商（渠道）重新上市的情況。”

《每日經濟新聞》記者發現，盡管立高食品試圖證明，核心商超客戶的短期調整不影響合作穩定性，但公司也在做兩手準備，以減少對核心客戶的依賴。

一方面是豐富產品組合，發力自有品牌烘焙原料產品，如奶油產品。2024年年報顯示，公司“烘焙食品原料”產品收入同比增長約33%，主要是因為公司“UHT”奶油系列產品保持穩健增長。2024年“UHT”奶油產品線實現銷售收入超5億元，帶動奶油類產品營收同比增長超60%。

另一方面是開拓其他渠道，比如餐飲渠道、核心客戶之外的商超。立高食品在年報中表示，2024年公司成功實現大型茶飲連鎖系統供應鏈體系從零到一的突破。公司還稱，2025年要依托公司成熟的大客戶配合經驗，積極把握商超調改的行業趨勢，在頂尖客戶渠道呈現更多優質單品。

在4月28日晚間的業績說明會上，針對餐飲渠道，王世佳表示：“餐飲渠道的發展規劃和公司產品側重點是契合的。（公司）一是做好流通大單品，如20克小牛角包、小慕斯；二是結合餐飲場景去推出適合的單品；三是做好頂尖大客戶的產品定制。”

針對商超渠道，其表示：“與大型商超渠道合作確實需要機緣和契機，從底層來看，公司從供應鏈角度上（看）是比較大的企業了，也有比較大的供應鏈樣本以及經驗背書，會有一定的先發優勢。公司需要保持耐心，做好配合和調改的服務。”

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（本文轉載自：每日經濟新聞）