3月3日，蜜雪冰城在港股上市，股價大漲43.21%。其創始人張氏兄弟身家超800億港元，背后的高瓴資本是最大外部股東。很多人疑惑，蜜雪冰城為什么敢定202.50港元的高發行價？上市第一天為何能打破“破發魔咒”？該公司的現金流以及高瓴資本等基石投資人的長線鎖定就是答案。

“什么上市？我們新上市的是芋泥冰淇淋。”3月3日，蜜雪冰城上市當天，《每日經濟新聞》記者在北京一家門店點單時說起公司上市，店員一邊忙著裝杯，一邊茫然地說出這句話。

盡管一線員工對“公司上市”沒什么感覺，但他們一杯一杯做出來的飲品，支撐起了蜜雪冰城這個年銷售超90億杯的全球第一大現制飲品品牌，也支撐起了張紅超和張紅甫兩位“70后”創始人的超800億港元身家。

蜜雪冰城北京店鋪 圖片來源：每經記者 王紫薇 攝

對于“練攤”、做飲料，張氏兄弟并不陌生。1997年，張紅超用奶奶資助的3000元在鄭州開了一家刨冰鋪，便宜好吃，大受附近的學生歡迎，這家刨冰鋪就是蜜雪冰城的前身。不過，在上市儀式上，兩位創始人沒有亮相，取而代之的是各式“雪王”IP人偶。與此同時，張氏兄弟“背后的男人”——蜜雪冰城外部投資者高瓴資本也出面高調背書。

這家毛利率極高、自有資金充足的上市公司中，創始人掌握絕大部分股權。上市前，張氏兄弟分別直接持股42.78%，也就是超八成股份掌握在他們手上。記者從高瓴資本方面獲悉，其是蜜雪冰城最大的外部股東。

上市前，很多人疑惑，蜜雪冰城為什么敢定202.50港元的高發行價？上市第一天為何能打破“破發魔咒”，股價大漲43.21%？該公司的現金流以及高瓴資本等基石投資人的長線鎖定就是答案。

高瓴資本為何賭贏“這杯茶”？

出生于河南商丘的“農村娃”張紅超與“冰”有緣。初中畢業后，家境拮據的他就開始到處倒騰小生意，修過摩托車、養過鴿子，在屢屢受挫的小買賣中摸爬滾打。后來，張紅超發現，在商丘隨處可見的刨冰，在鄭州卻從沒見過，于是決定把刨冰帶到鄭州。為此，他回到商丘，把刨冰一條街研究了個遍。1997年，張紅超用奶奶資助的3000元，在租金便宜的鄭州城中村開了一家“寒流刨冰店”。

憑借“好吃不貴、面向學生”的銷售策略，張紅超的刨冰店逐漸積累了口碑。1999年，“蜜雪冰城”品牌名正式啟用。2005年，蜜雪冰城推出定價僅1元的新鮮冰淇淋（如今調整為2元均價，北京等一線城市有所上浮）——這款冰淇淋大獲成功，也成為蜜雪冰城崛起的轉折點。2007年，弟弟張紅甫加入到蜜雪冰城的生意中來，兄弟二人共同確立加盟模式，并在鄭州開設首家標準化加盟店，“平價冰飲”賽道的雪球滾動了起來。

圖片來源：蜜雪冰城招股說明書

蜜雪冰城上市之際，創投圈里不乏“錯過了蜜雪冰城”的遺憾故事。這一輪，誰吃到了蜜雪冰城的最大紅利？從高瓴資本的高調背書中可見一二。

2020年，將眼光投向上市的蜜雪冰城開啟了第一輪融資。《每日經濟新聞》記者從高瓴方面了解到，2020年12月，高瓴、美團龍珠、CPE源峰三家機構聯合投資蜜雪冰城，這也是蜜雪冰城唯一一輪外部融資。2025年2月，蜜雪冰城IPO發行引入5名基石投資者，其中高瓴認購3000萬美元（115.39萬股），約占全球發售股份的6.76%。“在蜜雪冰城IPO前投資的三家機構中，高瓴是后續又在基石投資階段加碼最多的。綜合來看，高瓴已經是蜜雪冰城最大的外部股東。”

在談及對蜜雪冰城的投資過程時，高瓴方面表示：“2019年前后，消費市場談論最多的，是諸如消費升級、新消費等話題。但同一時間，拼多多發展迅猛，給人以‘下沉市場廣闊’的初印象。”“我們的投資團隊此前看過不少互聯網項目，投資審美是‘互聯網的一大價值在于價格平權’，于是決定下沉在市場，通過觀察消費現象、消費業態，尋找下一個有規模、有市場，同時又讓普通人都能消費得起的品牌。”

“我們撲到三四線城市看機會，以‘掃街’的方式搜尋投資標的，最終發現了蜜雪冰城。”高瓴方面表示，“彼時（2019年前后）蜜雪冰城已憑借加盟模式開設4000多家門店（到了2024年，蜜雪冰城全球門店超4.6萬家，覆蓋中國及東南亞多國），但由于其聚焦下沉市場，門店裝修風格和產品外觀并不‘高大上’，因而未受到外界的廣泛關注。”

出海，價格也是一個必殺因素

至于蜜雪冰城為何選擇了高瓴，高瓴方面提到了其投資經歷和實戰經驗。“高瓴曾成功投資百麗，并助力其實現了數字化轉型升級。在蜜雪冰城看來，高瓴并非單純的財務投資人，而是‘真的下場干過實業的’專業團隊。當時，數字化正是蜜雪冰城的迫切需求。”

投資之后，蜜雪冰城主動邀請高瓴創始合伙人李良（曾操盤百麗項目，對數字化有著豐富的經驗）加入公司董事會，以借助高瓴的專業力量推動自身的數字化進程。蜜雪冰城現任首席財務官（CFO）張淵也曾任職于高瓴，從事消費投資。在高瓴任職期間，“90后”的張淵深度參與了對蜜雪冰城的早期盡調與投資決策，后加入蜜雪冰城工作。

和所有走上資本市場的企業一樣，未來的上限還要看增量和潛能。咖啡和出海就是蜜雪冰城尋求的第二曲線。

印尼最大的英文日報《雅加達郵報》報道了東南亞流行的一個段子，大意是：“你必須留意你家附近的任何閑置空間，因為它很快會變成一家新的蜜雪冰城門店。”

圖片來源：每日經濟新聞 資料圖

一位國內實體經濟領域的投資人對此深以為然，他告訴記者，想在泰國開一家蜜雪冰城。雖然現在蜜雪冰城在泰國開店迅猛，留給后來加盟商的機會必然減少，但他認為，只要找到有穩定客源的店址，依舊是一樁好生意。

在泰國打卡蜜雪冰城，已成為當地博主熱衷的拍攝主題。有探店博主稱，蜜雪冰城泰國門店的檸檬水單價保持在20泰銖（約人民幣4.2元），一杯珍珠奶茶40泰銖（約人民幣8.4元），門店有空調、有座椅，深受當地人喜歡。

艾媒咨詢CEO張毅向記者表示，不僅是蜜雪冰城，茶飲、潮玩、短視頻等諸多中國消費產品紛紛在東南亞取得巨大成功，充分說明在引領年輕人消費模式方面，中國目前走在全球最前沿。

“在上述大背景下，蜜雪冰城在東南亞做得好，首先源于它的價格親民。”張毅表示，“對大多人來說，如果把幾家奶茶產品擺在面前，撕掉包裝‘盲喝’，大多喝不出來高下。所以在品質效果都差不多的情況下，價格是一個必殺因素。”

其次，蜜雪冰城的門店結構是為了符合其在地文化。在國內，開在學校和公司樓下的蜜雪冰城、瑞幸，被大家戲稱為解壓、提神的“快樂水”“牛馬咖啡”，而在東南亞的門店就會打造成年輕人的休閑空間。

在張毅看來，蜜雪冰城的海外拓展將面臨兩大難題，分別是本地化挑戰以及不斷加劇的市場競爭。“中國的茶飲市場可以下沉到縣城，而隨著茶飲品牌在東南亞的加速擴展，競爭白熱化很快來臨，有沒有那么多消費者來瓜分是個問題。”此外，供應鏈也是茶飲企業出海的極致考驗。在東南亞，蜜雪冰城雖然已經自建倉庫，但仍有原材料需要從其海南基地運輸，原料損耗、物流效率低、成本提高等問題難以避免；東南亞物流基礎設施和服務標準，也有待完善和規范。

3月4日，蜜雪集團（020976.HK）盤初一度拉升漲超7%，股價突破300港元/股，隨后開始回調。截至收盤，蜜雪集團股價下跌0.14%，市值穩定在千億港元以上。

本文轉載自每日經濟新聞，每經記者：王紫薇、丁舟洋（每經記者李蕾對本文亦有貢獻）