開啟國際化征程

6月19日，海天味業(yè)二次上市登陸港交所，募資總額超百億港元，成為2025年港股消費(fèi)領(lǐng)域規(guī)模最大的IPO項(xiàng)目。

上市首日，海天味業(yè)開盤價為37.5港元，較發(fā)行價（36.3港元）上漲3.3%。截至當(dāng)日收盤，海天味業(yè)股價為36.6港元，市值2137億港元（約合1957億元），大約為A股（2151億元）市值的90%。

（海天味業(yè)香港交易所）

作為A股中鼎鼎有名的“醬油茅”，海天味業(yè)已登陸A股10年，巔峰時期市值近7000億元，但隨后由于種種因素，公司遭遇業(yè)績、股價“雙殺”。目前，海天味業(yè)的市值較巔峰時期跌去超過60%。

值得一提的是，前不久（5月30日），海天味業(yè)還被調(diào)出上證50指數(shù)，其核心原因是市值排名下滑至第50名以外,疊加流動性指標(biāo)不足,觸發(fā)指數(shù)“優(yōu)勝劣汰”的調(diào)整規(guī)則。

二次上市登陸港股后，海天味業(yè)能夠獲得市場認(rèn)可嗎？

01A+H股上市潮

今年以來，港股IPO市場持續(xù)活躍，寧德時代、恒瑞醫(yī)藥等A股上市公司已在港股上市，“A+H”上市模式持續(xù)升溫。

消費(fèi)企業(yè)在港股的表現(xiàn)也十分不俗：蜜雪集團(tuán)、布魯可、滬上阿姨上市首日漲幅均超40%，今年以來港股IPO募資金額最多的寧德時代上市首日漲幅也達(dá)到了16.43%。

一大批A股上市的消費(fèi)公司也紛紛謀求港股上市，其中不乏行業(yè)中的明星企業(yè)，比如“豬茅”牧原股份、“醬油茅”海天味業(yè)、掃地機(jī)器人龍頭石頭科技、功能性飲料巨頭東鵬飲料、速凍龍頭安井食品等。

有業(yè)內(nèi)人士表示，“在政策支持、AH股溢價收窄、全球化布局需求等因素驅(qū)動下，A+H兩地上市模式將日益成為港股一種重要的上市途徑。”

2024年，國務(wù)院及及中國證監(jiān)會連續(xù)出臺政策，明確支持內(nèi)地企業(yè)赴港融資。在今年5月7日國新辦新聞發(fā)布會上，中國證監(jiān)會主席吳清表示，鼓勵符合條件的境內(nèi)企業(yè)依法依規(guī)赴境外上市、創(chuàng)造條件支持優(yōu)質(zhì)中概股企業(yè)回歸內(nèi)地和香港股市等。

同時，香港證監(jiān)會和港交所也在不斷持續(xù)優(yōu)化新上市申請審批流程時間表，加快合資格A股公司的申請審批流程，對于市值超百億港元的A股公司，香港交易所也承諾30天內(nèi)完成審核。

值得關(guān)注的是，隨著今年港股的走強(qiáng)，恒生AH股溢價指數(shù)持續(xù)走低，已跌破128點(diǎn)，創(chuàng)出近五年新低。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，隨著南下資金的持續(xù)流入以及更多內(nèi)地公司赴港上市，未來AH股溢價指數(shù)不排除進(jìn)一步收窄。

國際長線資金的顯著回歸也是吸引A股公司赴港上市的一大動力。在寧德時代、恒瑞醫(yī)藥的H股國際配售名單中均出現(xiàn)多家國際機(jī)構(gòu)的身影。此次海天味業(yè)港股上市，參與認(rèn)購的基石投資者包括高瓴資本、新加坡政府投資公司GIC、瑞銀資管、加拿大皇家銀行、中信產(chǎn)業(yè)基金、紅杉、博裕等8家行業(yè)巨頭。

為何A+H兩地上市模式火爆？高盛亞洲（除日本外）股票資本市場主管王亞軍表示，隨著中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展，企業(yè)有“出海”發(fā)展需求，在港股上市能為企業(yè)提供高效便捷的外幣融資渠道。

（海天味業(yè)A股和H股）

比如，海天味業(yè)宣布其沖刺港股上市的目的主要系“進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象和綜合競爭力”。在隨后的招股書中進(jìn)一步披露要“通過建立全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應(yīng)鏈能力，以提升全球影響力”。

迎著這波A+H股上市潮，海天味業(yè)沖刺港股上市正當(dāng)其時。

02海天味業(yè)沖刺港股上市，有著充足的底氣。

海天味業(yè)的前身是1955年廣東佛山25家古醬園合并重組而成的佛山市公私合營海天醬油廠。1994年海天成功轉(zhuǎn)制，成全球大型的專業(yè)調(diào)味品生產(chǎn)和營銷企業(yè)。2014年2月11日，海天在上海證券交易所主板成功掛牌上市，股票名稱為“海天味業(yè)”。

除了廣為人知的醬油產(chǎn)品外，還布局了蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒、雞精、雞粉、番茄沙司、辣椒醬等其他特色調(diào)味品。弗若斯特沙利文報告顯示，按2023年的收入計算，海天味業(yè)在中國調(diào)味品市場排行首位，且躋身全球前五的調(diào)味品企業(yè)。按銷量計，海天味業(yè)已連續(xù)27年成為中國最大調(diào)味品企業(yè)。

（來源：海天味業(yè)官網(wǎng)）

招股書顯示，海天味業(yè)擁有7個年收入10億元級以上的大單品系列，擁有25個年收入1億元級以上產(chǎn)品系列。以2023年的收入計，公司億元級以上產(chǎn)品系列合計產(chǎn)品銷售收入貢獻(xiàn)75.1%。

但在2022年，由于“雙標(biāo)門”事件爆發(fā)，消費(fèi)端對海天味業(yè)的信任值出現(xiàn)降低，導(dǎo)致其業(yè)績?nèi)嫦禄．?dāng)年其營收微增至256.10億元，增速降至2.42%，凈利潤更是出現(xiàn)了上市以來的首次下滑，減少至61.98億元，同比下降7.09%。

直到2024年，海天味業(yè)的業(yè)績才逐步回暖。財報顯示，海天味業(yè)2024年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入269.01億元，同比增長9.53%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.75%。

海天味業(yè)長期雄居中國調(diào)味品龍頭，是因?yàn)槠湟呀?jīng)建立了規(guī)模優(yōu)勢，能夠核心原材料從種植、收儲等前端進(jìn)行控制，提升原材料質(zhì)量，優(yōu)化原材料的利用，實(shí)現(xiàn)“產(chǎn)業(yè)協(xié)同、全鏈最優(yōu)”。

與此同時，海天味業(yè)還在技術(shù)創(chuàng)新、工藝效率、柔性升級、智能應(yīng)用等領(lǐng)域持續(xù)投入，打造極致交付能力。2024 年，海天味業(yè) 5G 工廠成功入選工業(yè)和信息化部《2024 年全國 5G 工廠名錄》；2025 年1月，海天高明工廠成功入選世界經(jīng)濟(jì)論壇（WEF）發(fā)布的“燈塔工廠”名單，成為全球釀造調(diào)味品行業(yè)中首家且目前唯一入選的“燈塔工廠”。

盡管有“雙標(biāo)門”事件的影響，但海天味業(yè)依然牢牢占領(lǐng)了中國消費(fèi)者心智。根據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)發(fā)布的《2024 年全球品牌足跡報告》顯示，海天繼續(xù)穩(wěn)居中國消費(fèi)者十大首選品牌第4位。

不過，登陸港股上市之后的海天味業(yè)，依然面臨著重重挑戰(zhàn)。

03國內(nèi)卷，海外弱

近年來，隨著調(diào)味品行業(yè)的快速發(fā)展，國內(nèi)市場陷入競爭激烈的局面，海天味業(yè)多次在財報中指出，隨著進(jìn)入調(diào)味品市場的企業(yè)日益增多，消費(fèi)者需求的多元化、碎片化、新零售模式的逐步興起，市場將面臨愈發(fā)激烈的競爭局面。在此過程中，可能存在同質(zhì)化競爭、無序競爭帶來的潛在風(fēng)險。

此前，海天通過傳統(tǒng)的“經(jīng)銷商-分銷商”多層體系逐步確立了自己的市場地位，其中很大一部分產(chǎn)品通過經(jīng)銷商銷往B端餐飲企業(yè)，但在近年來，國內(nèi)中小餐飲企業(yè)經(jīng)歷大洗牌，這種壓力也傳導(dǎo)到了作為國內(nèi)餐飲行業(yè)最大醬油供應(yīng)商的海天味業(yè)。

（來源：海天味業(yè)官網(wǎng)）

招股書顯示，海天味業(yè)經(jīng)銷商數(shù)量從2021年的8053家銳減至2023年的6591家，三年流失近1500家。經(jīng)銷商帶來的收入，也構(gòu)成了海天營收來源的絕對主體。2023年，海天味業(yè)經(jīng)銷渠道收入223.67億元，占比98%；而直銷收入不過4.48億元，占比2%，經(jīng)銷渠道收入是直銷收入的將近50倍。在如今競爭愈發(fā)激烈的市場環(huán)境中，如何更好地直接觸達(dá)消費(fèi)者，或許是調(diào)味品企業(yè)贏得市場的關(guān)鍵，而海天味業(yè)在該方面遠(yuǎn)不及千禾味業(yè)等品牌。

值得一提的是，即便是做了20多年的“醬油一哥”，海天味業(yè)并沒有建立起足夠的統(tǒng)治力。截至目前，國內(nèi)有很多地域性調(diào)料品牌，市場份額較為分散，頭部品牌的市場集中度不高。以2023年收入計，中國調(diào)味品行業(yè)前五大企業(yè)市場份額集中度為10.9%，低于美國的24.0%和日本的28.5%。當(dāng)市場環(huán)境不佳時，海天味業(yè)也無法通過自己的品牌力從同行手里搶到太多生意。

隨著人們健康意識的提升，健康化的調(diào)味品深受重視，尤其是近年來涌現(xiàn)的“零添加”調(diào)味品。而海天味業(yè)在2022年“食品添加劑雙標(biāo)”事件后，也緊跟行業(yè)積極布局“零添加”市場，迅速推動“零添加”產(chǎn)品系列下沉至三線以下市場。數(shù)據(jù)顯示，2024年海天“零添加”系列銷量同比增長超60%，有機(jī)醬油在高端商超復(fù)購率突破80%。

但“零添加”在2025年被按下禁用鍵。3月27日，國家衛(wèi)生健康委會同市場監(jiān)管總局發(fā)布新修訂的《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)預(yù)包裝食品標(biāo)簽通則》明確規(guī)定預(yù)包裝食品不得使用“不添加”“零添加”等用語對食品配料進(jìn)行特別強(qiáng)調(diào)，這項(xiàng)規(guī)定給相關(guān)企業(yè)留出兩年過渡期，從2027年3月16日開始執(zhí)行。這一政策對以“零添加”為重要賣點(diǎn)的海天味業(yè)形成直接沖擊。

（來源：海天味業(yè)官網(wǎng)）

海天味業(yè)此次尋求在港股二次上市，主要目標(biāo)是尋求更多海外市場的機(jī)會。根據(jù)招股書，海天味業(yè)計劃2025年在東南亞、2028年在歐洲拓展本地化供應(yīng)鏈及建立生產(chǎn)基地，并提高原材料及包裝材料采收比例，并定下了3年內(nèi)海外收入占比提升至15%的目標(biāo)。

對于海外市場，海天味業(yè)此前也有布局。2023年，海天味業(yè)新設(shè)海天國際投資，注冊資本達(dá)150萬美元，主要運(yùn)營地設(shè)于中國香港；2024年，海天國際投資又新增設(shè)立海天國際貿(mào)易及全資子公司HADAY ID，后者注冊資本為200億印尼盾（約合880萬元人民幣）。

但海天最具競爭優(yōu)勢的醬油品類，在海外，尤其是歐美餐飲文化中，并不是常用調(diào)味品。中國是醬油品類最主要的市場，2023年，全球醬油及醬油制品的市場規(guī)模為2605億元，而中國醬油及醬油制品的市場規(guī)模為1004億，占比高達(dá)38.54%。中國市場外，日本、韓國、東南亞國家緊隨其后，亞洲各國既是醬油的主要生產(chǎn)者，也是醬油的主要消費(fèi)者。

如何將醬油做到國際化，涉及到文化與推廣等多方面難題，這是海天味業(yè)在海外市場拓展上的重重阻礙。此外，海外調(diào)味品巨頭如家樂、美極、亨氏、味好美等已經(jīng)在過去100多年時間里霸占?xì)W美幾代人的餐桌，海天味業(yè)想要從中分一杯羹或許很難。

港股上市，能否有助于海天味業(yè)的國際化征程？拭目以待~

（本文轉(zhuǎn)載自：藍(lán)鯊經(jīng)濟(jì)）