2025年3月24日，美團(3690.HK)發布2024年Q4及全年業績。報告顯示，2024年營收3376億、同比增長22%；凈利潤358億、同比增長158.4%。

殊不知，美團核心業務“配送服務”是送一單賠一單。2024年H1配送116億單，每單賠0.34元（全年數據需待年報）。

從單單賠到年賺數百億，玄機何在？

收入矩陣

美團營收按性質分為四類：配送服務、技術服務費（傭金）、在線營銷（廣告）、其他服務及銷售。

2022年二季度開始，美團將旗下業務劃分為“核心本地商業”和“新業務”兩大分部：

核心本地商業包括餐飲外賣、美團閃購、到店服務、酒旅及旅游業務。主要收入來自：配送、傭金、廣告、其他。

新業務包括美團優選、小象超市、B2B餐飲供應鏈（快驢）、網約車、共享單車、充電寶、餐廳管理系統等。主要收入來自：傭金、廣告、其他。

1）一圖看懂營收結構

按分部劃分

2022年，核心本地商業收入1607.6億、占比73.1%；新業務營收592億、占比26.9%；合計2199.5億、同比增長22.8%；

2023年，核心本地商業收入2069.1億、占比74.8%；新業務營收698.4億、占比25.2%；合計2767.4億、同比增長25.8%；

2024年，核心本地商業收入2502.5億、占比74.1%；新業務營收873。4億、占比25.9%；合計3376億、同比增長22%；

按性質劃分

2022年，配送服務收入700.6億、占比31.9%；傭金收入565.1億、占比25.7%；在線營銷收入307.7億、占比14%；其他服務及銷售收入626.1億、占比28.5%；合計2199.5億；

2023年，配送服務收入821.9億、占比29.7%；傭金收入766.9億、占比27.7%；在線營銷收入405.1億、占比14.6%；其他服務及銷售收入773.5億、占比28%；合計2677.4億；

2024年，配送服務收入980.7億、占比29%；傭金收入953.4億、占比28.2%；在線營銷收入492.4億、占比14.56%；其他服務及銷售收入949.4億、占比28.1%；合計3376億。

按分部劃分的營收結構比較穩定，核心本地商業占比保持在略低于75%的水平。

按性質劃分的營收結構出現細微分化——配送收入占比下降2.8個百分點；傭金收入上升2.6個百分點；在線營銷、其他服務占比變化不到1個百分點。

2）“核心本地商業”營收結構有變

核心本地商業主要由餐飲外賣和到店/酒旅構成。

回溯2021年數據：

餐飲外賣營收約占“本地核心商業”收入的70%，到店/酒旅收入約占24%；

餐飲外賣收入中，配送服務收入占比56.3%；傭金占比29.6%；在線營銷占比11.9%；

到店/酒旅收入中，傭金占48.6%；在線營銷占51.2%；

換個維度：

2020年，傭金341億；其中54%來自配送服務、30%來自到店/酒旅、其余來自新業務；

2021年，傭金增至529億；其中仍有54%來自配送服務、30%來自到店/酒旅、其余來自新業務；

2022年以來，到店業務、即時零售（閃購）顯著增長，餐飲外賣在“核心本地商業”中的占比會有所下降，但財報沒有披露細節。

送一單賠一單

1）每單賠三毛

美團大名鼎鼎的配送服務送一單賠一單！為便于記憶，不妨簡稱“送單單”。

以2023年為例：2023年“配送服務”收入821.9億，“配送相關成本”907.4億，毛虧損85.5億（注：下圖截屏自《美團2023年報》，P274、P277）。

以交易筆數為分母，計算每筆收入和成本，可清楚地看到每筆虧損在下降：

2021年，配送155億筆，單筆收入、成本分別為3.68元、4.65元，每筆虧損0.97元，虧損率26.2%；

2022年，配送177億筆，單筆收入、成本分別為3.97元、4.54元，每筆虧損0.57元，虧損率14.5%；

2023年，配送219億筆，單筆收入、成本分別為3.75元、4.14元，每筆虧損0.39元、虧損率10.4%；

2024年H1，配送116億筆，單筆收入、成本分別為3.86元、4.13元，每筆虧損0.34元，虧損率9%；

2）社保對利潤的影響不大

據悉美團計劃為騎手上社保。騎手滿意度提升后，將為消費者提供更優質的服務。但這也意味著在送一單賠一單的背景下，增加一筆不小的支出。

騎手數量

2024年H1，完成116億筆，平均每天6390萬筆。剔除極個別情況，普通外賣騎手每天可完成20~40單。可以推知，每天參與配送的騎手人數在160萬到320萬之間。

DeepSeek綜合過往數據，認為兼職騎手占比在50%到70%之間；DeepSeek還引用美團研究院的一個數據——半數騎手全年接單天數不足30天；DeepSeek總結道：“這種現象反映了騎手工作的靈活性和低門檻，許多人將其作為臨時收入來源，而非全職工作。”

綜上，全年從美團取得（至少一次）收入的騎手人數可能會超過1000萬。

開支可控

粗略計算，美團核心騎手約有80萬～100萬。

因社保要由個人繳納一部分（靈活就業人員基本養老個人繳納比例為20%、基本醫療保險個人繳納比例為8%），把送外賣當過渡性工作的騎手參保意愿未知。

摩根、瑞銀認為美團有能力消化繳納社保對利潤的影響。高盛測算每單成本將提高0.1至0.2元，處于可控水平。

反轉三步曲

雖然每筆配送虧損金額在下降，但要扭虧還遠遠不夠，以下三個策略是美團業績表現反轉的關鍵：

賺傭金

以2023年為例：核心本地商業傭金收入為746億。

假設：

假設一：55%來自外賣；

假設二：交易150億筆（占即時配送量的70%）；

假設三：客單價為50元。

結論：

結論一：外賣傭金收入約500億；

結論二：每單傭金約2.3元；

結論三：傭金費用率不到5%（與電商平臺變現率大差不差）。

賺廣告費

以2023年為例：核心本地商業廣告收入約403億，其中160億來自餐飲行業（根據經驗，40%廣告收入來自餐館）。

到店/酒旅

美團從餐飲團購起家，強大的BD（business Development）能力使其成為“千團大戰”唯一的幸存者。利用外賣業務帶來的巨大流量，美團到店/酒旅業務“茁壯成長”：

2015年，到店/酒旅收入37.7億；2016年，突破70億；2017年，突破100億；2019年，達223億；

2020年，疫情沖擊下，到店/酒旅收入仍達213億；

2021年，到店/酒旅收入增至325億，經營利潤141億、利潤率43.3%；

2023年，配送虧損85.5億；傭金、廣告費合計約900億，毛利潤約540億（假設

毛利潤率為60%）；

到店/酒旅足以抵消配送虧損（注：2022年起，不再單獨披露到店/酒旅業務相關數據）。

最終，2023年核心本地商業分部經營利潤達387億、利潤率18.7%。

2024年，核心本地商業分部經營利潤進一步攀升至524億、利潤率20.9%。

美團以“送一單賠一單”的即時配送為基礎，打造出利潤超500億的“核心本地商業”板塊，這種反轉有兩個很重要的條件：

第一，虧損可控。共享單車業務比外賣簡單，摩拝單車被美團收購前，每單業務虧損幾元到十幾元。每年配送一、二百億單的外賣，如果按摩拜這種虧法就沒救了；

第二，充分利用外賣業務產生的流量。

新業務虧損收窄，少虧就是賺

眾多新業務中孕育著美團的第二增長曲線。雖然燒錢，但不試的風險大于試驗失敗。試驗失敗說明“此路不通”，美團做不成友商多半也做不成。

但新業務虧損如果無限放大，將嚴重影響投資人的信心。

觀察財報發現，美團發展新業務的策略是收入增長與效益改善并重：

2021年Q2，新業務分部經營虧損88億、虧損率88%；2021年Q3，新業務經營虧損達100.3億、虧損率86%；

2022年Q2，新業務營收142億、同比增長41.6%；經營虧損68億、虧損率48%。

2023年Q2，新業務營收168億、同比增長18.6%；經營虧損52億、虧損率31%。

過往兩年，新業務在營收保持兩位數增長同時，經營虧損率從88%收窄至31%。

對新業務而言，少虧就等于賺。美團整體業績大為改觀：

2023年，毛利潤率35.1%，總費用率32.2%，藍色（折線）終于“淹沒”彩色（堆疊柱）；

2024年，毛利潤率提高到38.4%，總費用率降至28.4%；

*以上分析僅供參考，不構成任何投資建議

本文轉載自虎嗅網，作者：Eastland